2017-01-18                         中金公司　　

    公司近況 

    公司公告員工持股計劃（草案），參與對象為公司董監(jiān)高（10 人）和中層管理人員及核心員工（不超過285 人），籌資上限為3.5 億元，按照不超過2:1 的比例設(shè)立優(yōu)先級份額和劣后級份額，由公司員工認(rèn)購全部劣后級份額。本次員工計劃的存續(xù)期為股東大會審議通過后的60 個月，股票鎖定期12 個月。 

    評論 

    進(jìn)一步綁定高管利益，調(diào)動員工積極性。持股計劃包括董事長陳克明在內(nèi)的董事、監(jiān)事及高管10 人，合計占持股計劃總份額的80%。其他中層管理人員及骨干員工不超過285 人，占總份額的20%。根據(jù)持股金額總規(guī)模上限3.5 億元計算，陳氏家族核心董事會成員人均持股金額約為5,552 萬元，其余高管人均約168 萬元，中層及骨干員工人均約24 萬元。我們認(rèn)為此次持股計劃將進(jìn)一步綁定公司董監(jiān)高利益，深化完善公司激勵體系。 

    采取三倍杠桿持股，彰顯管理層信心。持股計劃按照不超過2:1的比例設(shè)立優(yōu)先級份額和劣后級份額，公司員工認(rèn)購全部劣后級，擬認(rèn)購金額不超過1.17 億元，同時在市場上募集不超過2.33 億元的優(yōu)先級資金，組成規(guī)模不超過3.5 億元的資產(chǎn)管理計劃。 杠桿效應(yīng)放大了劣后級的收益或損失，彰顯了管理層對公司未來經(jīng)營管理及股價的信心。 

    疊加股權(quán)激勵完善激勵體系，期待外延擴(kuò)張上的突破。此前公司推出的股權(quán)激勵16 年目標(biāo)是收入/扣非凈利潤分別+16.5%/+13.9%，對應(yīng)4Q16 收入/扣非凈利潤分別需+17.8%/+5.6%。我們認(rèn)為在管理層的高度重視下，16 年收入目標(biāo)仍有望達(dá)成，利潤目標(biāo)達(dá)成基本無礙。公司去年10 月公告控股股東與前海梧桐合作成立并購基金，我們認(rèn)為公司如能通過并購快速切入弱勢區(qū)域市場或與主業(yè)具有品牌/渠道協(xié)同性的其他食品品類，將有望帶動收入利潤的超預(yù)期增長。 

    估值建議 

    維持2016/17 年盈利預(yù)測不變，引入2018 年每股盈利預(yù)期0.57元。預(yù)計公司2016/17 收入分別為22.10/25.79 億元，歸母凈利潤1.24/1.53 億元，合EPS 0.37/0.46 元?？紤]公司短期估值仍然偏高（對應(yīng)17 年34 倍P/E），維持中性評級和目標(biāo)價16.40 元。 

    風(fēng)險 

    持股計劃尚待股東大會審議、行業(yè)增速放緩競爭加劇、原料價格波動、食品安全事件。