2018-05-16                               上海證券報(bào)

　　浮虧高達(dá)60%，日前，科力遠(yuǎn)清盤員工持股計(jì)劃引起市場的廣泛關(guān)注。上證報(bào)資訊進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，從目前到今年底，滬深兩市還有合計(jì)156份員工持股計(jì)劃將到期，其中有80份員工持股計(jì)劃仍處于浮虧狀態(tài)，占比超過50%。

　　在過半虧損的情形下，哪一類員工持股計(jì)劃相對(duì)容易賺錢？上證報(bào)資訊統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，通過定增認(rèn)購股份是一種相對(duì)穩(wěn)妥的方式，受市場大環(huán)境的影響，建倉時(shí)點(diǎn)的選擇同樣關(guān)鍵。此前，員工持股計(jì)劃一度受到資管政策的影響，記者采訪了解到，資管新規(guī)仍為員工持股計(jì)劃留下運(yùn)作空間。

　　“定增式”計(jì)劃浮盈面大

　　據(jù)上證報(bào)資訊統(tǒng)計(jì)，在76份目前浮盈的員工持股計(jì)劃中，盈利的幅度與員工持股計(jì)劃股票認(rèn)購方式有顯著的關(guān)系。浮盈較高的12份計(jì)劃多采用定向增發(fā)方式認(rèn)購股份，而虧損的計(jì)劃大多采取定向受讓或競價(jià)轉(zhuǎn)讓的方式。

　　在浮盈較高的12份計(jì)劃中，除了普利制藥外，包括上港集團(tuán)、蘇交科、中華巖土、南洋科技、國星光電、南鋼股份、高新興、特銳德、老白干酒、當(dāng)升科技、牧原股份等11家公司均采用定增方式認(rèn)購股份。市場再融資新規(guī)出臺(tái)之前，參與定增可以以較便宜的價(jià)格獲取股份，這或許是此類員工持股計(jì)劃浮盈的重要原因。

　　以牧原股份為例，其已連續(xù)實(shí)行了三次員工持股計(jì)劃，前兩次員工持股計(jì)劃均為“定增式”，從而浮盈頗豐。牧原股份第一次員工持股計(jì)劃定向增發(fā)基準(zhǔn)價(jià)為30.42元，目前浮盈已達(dá)242.16%，第二次方案于2016年8月9日公告依舊采用定向增發(fā)方式，第三次方案于2017年8月18日完成，通過二級(jí)市場買入。目前，第二次和第三次方案浮盈均在50%以上。

　　不過，當(dāng)下定向增發(fā)市場套利空間已經(jīng)大幅縮小，“定增式”員工持股計(jì)劃的盈虧不確定性或許將增加。

　　建倉時(shí)機(jī)是盈虧關(guān)鍵

　　建倉時(shí)機(jī)對(duì)員工持股計(jì)劃盈虧也有很大影響。浮盈超過50%的員工持股計(jì)劃，所購股份的鎖定日大多集中于2015年6月至2015年12月，如物產(chǎn)中大、新研股份等，而浮虧計(jì)劃的股份鎖定日大多集中在2017年6月以后。

　　以長盈精密為例，其第二次計(jì)劃于2017年10月31日完成購買，通過二級(jí)市場競價(jià)方式買入公司2137.32萬股，占公司總股本的2.35%，均價(jià)約為30.43元/股。然而，公司股價(jià)此后一路下滑并被腰斬，該計(jì)劃參與員工多達(dá)1300名，金額高達(dá)6.5億元，原本應(yīng)該激勵(lì)士氣的員工持股計(jì)劃卻起了相反作用。類似的還有東百集團(tuán)、豫金剛石、恒星科技等。

　　即便上市公司實(shí)際控制人誠意十足，只要員工持股計(jì)劃建倉時(shí)機(jī)不對(duì)，依然難逃浮虧窘境。由于上市公司大多缺資金，因此員工持股計(jì)劃資金大多為員工薪酬及自籌資金、外部融資或者與上市公司大股東或?qū)嶋H控制人借款相結(jié)合。中金環(huán)境是個(gè)例外。該公司員工計(jì)劃于2017年5月16日完成建倉，資金規(guī)模為5.6億元，大部分資金為公司實(shí)際控制人沈金浩以自有資金向員工持股計(jì)劃參與對(duì)象提供的無息借款，該計(jì)劃杠桿比例1:2，采用分級(jí)基金AB份額，可以說實(shí)際控制人在員工持股計(jì)劃上拿出了足夠誠意，但目前該計(jì)劃浮虧超過40%。

　　資管新規(guī)影響明朗化

　　資管新規(guī)（即《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》）近期落地，讓此前惴惴不安的員工持股計(jì)劃后續(xù)仍存運(yùn)作空間。

　　由于上市公司員工持股計(jì)劃被認(rèn)定為私募產(chǎn)品，且大多用分級(jí)基金模式運(yùn)作，杠桿比例普遍高于資管新規(guī)征求意見稿規(guī)定的1：1。因此，征求意見稿發(fā)布后，不少上市公司取消了員工持股計(jì)劃。例如，2017年11月份，德威新材、溫氏股份、紅相電力（現(xiàn)更名“紅相股份”）先后取消員工持股計(jì)劃。

　　分析人士稱，落地的資管新規(guī)取消了此前征求意見稿中對(duì)于“投資于單一投資標(biāo)的私募產(chǎn)品”以及“投資債券、股票等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)比例超過50%的私募產(chǎn)品”不能分級(jí)的限制，僅要求“公募產(chǎn)品和開放式私募產(chǎn)品不得進(jìn)行份額分級(jí)”。

　　因此，資管新規(guī)明朗后，為分級(jí)安排的員工持股計(jì)劃留下了運(yùn)作空間，未來具有分級(jí)安排的員工持股計(jì)劃可以繼續(xù)存續(xù)及新設(shè)，部分公司大股東也可以通過合理的分級(jí)安排定向增持。