2019年06月13日                          新京報(bào)

　　6月12日，港股“煙草第一股”中煙香港今日在港交所掛牌，股價(jià)高開1.84%，報(bào)4.97港元，盤中一度上漲20%，截至收盤，中煙香港上漲9.63%，報(bào)收5.35港元，全天成交金額為10.84億港元。

　　作為港股中的“煙草第一股”，中煙香港在新股發(fā)行認(rèn)購(gòu)階段受到了投資者關(guān)注。中煙國(guó)際港股IPO定價(jià)落在3.88至4.88港元招股區(qū)間高端，以4.88港元定價(jià)，公開發(fā)售超購(gòu)約102.04倍。

　　享有獨(dú)家經(jīng)營(yíng)權(quán)，年?duì)I收70億港元

　　公開資料顯示，中煙國(guó)際(香港)是中國(guó)煙草的孫公司，中煙國(guó)際的子公司。目前我國(guó)實(shí)行煙草專賣制度，中煙香港在部分業(yè)務(wù)上享有獨(dú)家經(jīng)營(yíng)權(quán)。此次登陸資本市場(chǎng)，中煙國(guó)際(香港)計(jì)劃將所融資金用于收購(gòu)海外煙草制品營(yíng)運(yùn)實(shí)體及知名卷煙品牌或新型煙草制品品牌以及銷售渠道。

　　根據(jù)中國(guó)煙草總公司的聲明，中煙香港獨(dú)家經(jīng)營(yíng)四類業(yè)務(wù)：一是煙葉類產(chǎn)品進(jìn)口業(yè)務(wù)(津巴布韋除外)；二銷售煙葉類產(chǎn)品至東南亞及港澳臺(tái)地區(qū)的出口業(yè)務(wù)；三是銷售卷煙類產(chǎn)品至中國(guó)香港、中國(guó)澳門、內(nèi)地境內(nèi)關(guān)外以及泰國(guó)、新加坡等地免稅店的業(yè)務(wù)；四是銷售新型煙草制品(僅包括加熱不燃燒煙草產(chǎn)品)至全球(中國(guó)內(nèi)地除外)的業(yè)務(wù)。

　　根據(jù)公司2018年財(cái)報(bào)，煙葉類產(chǎn)品進(jìn)口業(yè)務(wù)營(yíng)收占比為61.69%，卷煙出口業(yè)務(wù)營(yíng)收占比為21.30%，煙葉類產(chǎn)品出口業(yè)務(wù)營(yíng)收占比為16.77%，新型煙草制品出口業(yè)務(wù)占比為0.24%。

　　依靠專賣權(quán)，中煙國(guó)際(香港)的業(yè)績(jī)十分穩(wěn)定，2016年至2018年，中煙香港的收入分別約為63.1億、78.07億、70.33億港元，公司權(quán)益持有人應(yīng)占利潤(rùn)分別約為3.35億、3.44億、2.59億港元。

　　招股書顯示，截至2018年底，中煙香港在香港僅有28名雇員，其中，10名員工擔(dān)任管理職務(wù)，由中煙國(guó)際直接派遣。根據(jù)招股書披露的信息，這28名員工的用工成本在近三年來分別為1980萬、1930萬與2590萬港元。2018年，中煙香港收入約為70.33億港元，意味著人均年創(chuàng)收逾2.5億港元。

　　中煙香港將成為中煙的資本運(yùn)作及國(guó)際業(yè)務(wù)拓展平臺(tái)

　　對(duì)于此次中煙香港上市，公司稱，中煙香港上市的主要目的是融資用于擴(kuò)大東南亞等主要目標(biāo)市場(chǎng)的銷售渠道、與其他國(guó)際卷煙公司戰(zhàn)略合作等。

　　據(jù)招股書，中煙香港的總體戰(zhàn)略目標(biāo)是建立一個(gè)資本運(yùn)作及國(guó)際業(yè)務(wù)拓展平臺(tái)。憑借中煙集團(tuán)的支持，意在逐步集中和整合中煙集團(tuán)的各類海外資源(包括銷售渠道、卷煙品牌、可持續(xù)且充足的煙草制品供應(yīng)及人力資源等)，成為全球煙草行業(yè)更具競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)參與者。

　　在外部競(jìng)爭(zhēng)方面，從全球市場(chǎng)來看，菲莫國(guó)際、英美煙草、日本煙草和帝國(guó)品牌四家跨國(guó)煙草公司，在2017年的稅利總額分別為556.9億美元、560.6億美元、508.9億美元和218.5億美元。

　　安信國(guó)際證券認(rèn)為，安信國(guó)際在研報(bào)中稱，近年全球?qū)M(jìn)口煙葉類產(chǎn)品的需求在下滑，但東南亞等市場(chǎng)的需求仍然較穩(wěn)定，“一帶一路”沿線地區(qū)煙草市場(chǎng)亦潛力巨大。中煙香港的業(yè)務(wù)具有壟斷性且穩(wěn)定，現(xiàn)金流好，但也高度依賴國(guó)家煙草專賣制度，如果該制度發(fā)生重大變動(dòng)或被廢除，會(huì)對(duì)公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)造成重大不利影響。

　　該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，根據(jù)招股書定價(jià)(3.88港元-4.88港元)和2018年凈利潤(rùn)(261.76百萬港元)計(jì)算，公司2018年全面攤薄市盈率為9.88-12.43倍，估值基本合理。

　　主營(yíng)凈利潤(rùn)率呈下降趨勢(shì)，利潤(rùn)率受政府定價(jià)影響

　　中煙香港主營(yíng)凈利潤(rùn)率呈下降趨勢(shì)，其中2016年為6.60%，2017年為5.51%，2018年為4.62%。

　　中煙香港在招股書中稱，公司高度依賴與中國(guó)煙草總公司的關(guān)系，進(jìn)口業(yè)務(wù)中的所有銷售交易對(duì)手方，以及出口業(yè)務(wù)中的采購(gòu)交易對(duì)手方須為中國(guó)煙草總公司旗下實(shí)體。公司與關(guān)聯(lián)方的采購(gòu)和銷售都需要遵循相關(guān)文件規(guī)定的政府定價(jià)制度。

　　例如進(jìn)口煙葉類產(chǎn)品，中煙香港是以固定的價(jià)格銷往國(guó)內(nèi)，會(huì)在從供應(yīng)商采購(gòu)時(shí)的采購(gòu)價(jià)基礎(chǔ)上加價(jià)6%。對(duì)于小部分為制造特定卷煙品牌而進(jìn)口的煙葉類產(chǎn)品，則會(huì)加價(jià)3%。

　　新型煙草業(yè)務(wù)去年?duì)I收1689萬港元，或成新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)極

　　新型煙草制品出口，是中煙香港業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的一個(gè)突破口。

　　中煙國(guó)際(香港)于2018年5月開始新型煙草制品出口業(yè)務(wù)，2018年公司來自新型煙草制品出口業(yè)務(wù)的收入為1689萬港元。

　　數(shù)據(jù)顯示，全球加熱不燃燒煙草產(chǎn)品市場(chǎng)在過去五年迅猛增長(zhǎng)。2013年，加熱不燃燒產(chǎn)品的全球銷售收入僅為0.2億美元，2017年飆升至58億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)522.9%。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，加熱不燃燒產(chǎn)品市場(chǎng)預(yù)計(jì)在未來五年將顯著增長(zhǎng)，全球銷售收入預(yù)計(jì)將從2018年的97億美元增至2022年的196億美元，期內(nèi)年復(fù)合增長(zhǎng)率為19.3%。

　　新型煙草市場(chǎng)前景廣闊，中煙香港招股書顯示，受益于新型煙草制品市場(chǎng)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)潛力，擬進(jìn)一步擴(kuò)張新型煙草制品的出口及銷售業(yè)務(wù)。

(責(zé)任編輯：王擎宇)